UNforex 2月4日讯 在凯文·沃什被提名为下一任美联储主席后，市场对未来政策路径的讨论迅速升温。与传统“鹰派”标签不同，沃什所描绘的政策组合呈现出明显的“非对称特征”——一方面主张缩减美联储资产负债表、降低央行对金融市场的直接干预；另一方面又释放出支持降低融资成本的信号。这种组合正在重塑市场对金融条件、资产定价以及波动结构的判断。
缩表与降息并存，金融条件未必被动收紧
市场最初的担忧在于，缩表往往意味着流动性回收，叠加去前瞻指引与强调通胀稳定，可能推高风险溢价、抬升期限溢价，从而压制股票估值并放大跨资产波动，尤其不利于高杠杆或远期现金流占比高的资产。但宏观策略师 Michael Ball 指出，沃什手中并非没有“缓冲器”。其一，沃什对央行过度干预的警惕，与财政部长贝森特关于提高财政政策可预测性的立场高度一致，这为货币与财政在操作层面形成非正式协同提供了空间。在“沃什—贝森特”模式下，美联储缩表节奏若能与财政部稳定、可预期的国债发行计划相匹配，市场对流动性与供给路径的认知将显著改善。只要政策预期具备可信度，金融条件就不必然因缩表而意外收紧，利率市场的被动冲击也有望受到抑制。
去监管与曲线结构：前端受益，长端更稳
在这一框架下，沃什对降低利率的倾向，可能为收益率曲线前端带来支撑；而中长期来看，若国债供给预期稳定、期限溢价得到约束，长端利率的波动反而有望下降。此外，沃什主张削弱美联储在金融体系中的“主导性角色”，将部分责任重新交还给财政与监管体系。这意味着，放松对银行准备金和高质量流动性资产的过度约束，或将成为改革重点。Ball 认为，若流动性监管门槛下调、回购市场约束缓解，交易商资产负债表的中介能力将被释放，不仅有助于吸收国债供给，也能降低回购利率的脉冲式波动，从而改善整体市场深度，对国债价格形成支撑。
贵金属进入“高波动常态”，洗盘后结构修复
政策不确定性仍在的同时，贵金属市场已率先体现出“去杠杆—再定价”的特征。美国银行指出，在黄金与白银自历史高位大幅回落后，贵金属市场正进入一个“大起大落”的新阶段。从波动率指标看，黄金的不稳定程度已接近2008年金融危机时期，而白银的波动幅度更是触及上世纪80年代以来的极端水平。此前由投机资金、地缘政治紧张以及对美联储独立性的担忧共同推动的上涨行情，在短时间内完成了“泡沫式冲顶”与急速回撤。不过，美银认为，最近两日的剧烈下跌在一定程度上完成了仓位“洗盘”，清理了过度拥挤的交易结构。随着价格回调，逢低资金迅速回流，黄金期货强势反弹至每盎司4,900美元上方，白银亦出现显著修复。在机构看来，未来贵金属价格仍可能维持高位震荡，波动率长期高于历史均值，但在缺乏新的投机催化前，极端行情的出现概率正在下降。相较之下，黄金的长期配置逻辑依然稳固，而白银对情绪变化的敏感度更高。
贸易政策边际缓和，风险偏好获得支撑
宏观层面，贸易政策的不确定性也出现边际缓解。特朗普签署法案，将非洲免税贸易计划延长至2026年底，为相关国家和美国企业提供了阶段性的确定性。尽管美非关系仍存在结构性分歧，但这一举措在短期内降低了部分外部冲击风险，有助于稳定市场对全球贸易环境的预期。在货币政策转型期，这类“确定性补丁”对风险资产情绪形成一定支撑。
总结
综合来看，尽管短线波动频繁、价格起伏幅度明显放大，但黄金市场的核心支撑并未发生动摇。无论是全球资产配置对冲需求的上升，还是货币政策不确定性在制度层面的累积，均持续强化黄金在风险再定价过程中的配置价值。在高波动成为常态的背景下，金价的剧烈震荡更像是结构性调整的一部分，而非趋势反转的信号，市场关注焦点正逐步从短期涨跌，回归至中长期风险框架之中。
