UNforex 1月15日讯 最新公布的美联储《褐皮书》显示，美国经济在2025年年末至2026年年初呈现出“轻微至适度”的回暖态势，劳动力市场整体保持稳定，消费者支出并未出现明显恶化。这一评估进一步巩固了市场对美国经济实现“稳健软着陆”的判断，也在边际上削弱了短期内继续快速降息的必要性。
褐皮书描绘温和复苏路径 经济未现衰退信号
根据美联储对各地区商业联系人进行的最新调查，自去年11月中旬以来，美国大多数地区的经济活动以温和节奏回升。报告指出，这一轮改善与近期公布的就业、通胀和消费数据相互印证，显示美国经济并未步入衰退轨道。在美联储12个地区联储中，有8个地区的就业水平保持基本稳定，薪资增速处于“适度”区间，多位联系人反馈薪资增长已回归至历史常态水平。整体来看，劳动力市场既未明显过热，也未出现失速迹象，符合“软着陆”所需的关键条件。
通胀降温但仍高于目标 关税成本逐步传导
通胀方面，褐皮书显示多数地区价格水平以“适度”速度上涨，并未出现明显升温。然而，报告同时指出，随着关税前库存逐渐消耗，一些此前自行消化成本的企业，已开始将相关成本部分转嫁给终端客户。这一现象意味着，尽管整体通胀趋势仍处于下行通道，但价格压力的完全缓解仍需时间，也为美联储在政策决策上保持谨慎提供了现实依据。
就业与消费数据改善 降息交易明显降温
结合近期公布的非农就业、CPI和零售销售数据，市场对美联储2026年降息路径的预期持续后移。利率期货交易员已明显下调降息幅度押注。“CME美联储观察工具”显示，市场目前对2026年的降息预期已从此前定价的三次收缩至两次，且首次降息时点普遍推迟至6月，而非此前的3月。尽管这一预期仍高于FOMC点阵图所暗示的“仅降息一次”，但方向上已明显趋于谨慎。
官员立场偏鹰 洞察“中性利率”区间
多位美联储官员近期的表态与褐皮书基调保持一致。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利指出，当前利率水平可能已接近对经济既不刺激、也不抑制的“中性利率”，未来政策取向将高度依赖数据表现。费城联储主席保尔森则表示，对通胀走势保持“谨慎乐观”，若通胀持续回落、就业维持稳定，美联储可能在今年晚些时候进行有限幅度的政策调整，但前提是价格压力进一步明确缓解。
鲍威尔调查事件扰动政策环境 独立性议题再受关注
除经济基本面外，美联储政策环境仍面临政治层面的不确定性。美国总统特朗普日前在接受采访时表示，尽管司法部正在对美联储主席鲍威尔展开调查，但目前并无解雇其职务的计划。不过，特朗普同时暗示将于未来数周内就下一任美联储主席人选作出表态，并公开提及多位潜在候选人。这一表态使得市场对美联储独立性的讨论再度升温，也为中长期政策稳定性增添了新的变量。
总结
总体来看，最新褐皮书强化了美国经济“温和复苏、稳健软着陆”的主线叙事。就业与消费表现出韧性，通胀虽有回落但仍高于目标水平，使得美联储在降息问题上缺乏迫切性。在经济数据改善与政策独立性议题交织的背景下，市场对2026年降息节奏的预期趋于保守。短期内，美联储或将继续维持“数据依赖 + 谨慎观望”的政策立场，货币政策调整的窗口期正在被进一步后移。
