2025年10月8日，现货黄金价格首次突破每盎司4000美元，刷新历史纪录，并在当周收盘时依然维持在这一关键水平之上，有望实现自1979年以来最佳年度表现。
市场倾向于将此次金价走势与上世纪70年代末进行类比，围绕这一现象的讨论持续升温——投资者正在判断，金价突破4000美元是趋势延续的信号，还是行情反转的开端。
尽管黄金近期涨幅显著，但理性看待这一现象尤为重要。
正如世界黄金协会（WGC）在金价突破3000美元时所指出，整数关口更多是心理和技术层面的象征，而非反映基本面价值。更值得关注的是黄金牛市的持续时间与背后的驱动因素。例如，当前这轮上涨在持续时间和涨幅方面，仍低于历史平均水平。
本轮金价上涨的主要推动力是什么？
据WGC分析，推动今年金价上涨的核心因素是“以西方市场为主的投资需求激增”：在全球地缘政治局势紧张、美元走弱、美联储降息预期升温以及股市波动加剧的背景下，投资者纷纷将黄金作为避险资产。此外，各国央行持续增持黄金，不仅推动了实物需求，也强化了市场对金价的看涨预期。
本轮上涨节奏尤为突出：从3500美元升至4000美元仅用了36天，而历史上每次上涨500美元平均需要1036天。不过，本次500美元涨幅对应的相对涨幅为14%，日均涨幅约为50个基点，与2011年期间的涨势节奏相近。
金价攀升无疑激发了市场热情，投资者关注度的提升进一步加速了涨势，这一点在黄金ETF资金流入方面尤为明显：自8月底以来，黄金ETF已吸引210亿美元资金流入，全年累计流入资金达670亿美元。
这也引发了一个关键问题：当前黄金的上涨空间还剩多少？
尽管资金流入强劲、管理资产规模持续增长，但当前黄金持仓仍低于历史峰值：今年黄金ETF持仓增加638吨，总持仓达到3857吨，较2020年11月创下的3929吨峰值仍低2%。此外，在本轮500美元上涨过程中，黄金ETF仅新增128吨持仓；纽约商品交易所（COMEX）黄金净多头头寸也低于此前高点。
回顾黄金ETF自2003年推出以来的两轮“牛市周期”，其持续时间分别为221周和253周，持仓分别增加1823吨和2341吨。
当前黄金ETF的涨势始于2024年5月，至今已持续74周，持仓增加788吨，COMEX净多头头寸仅增加116吨。与历史平均水平相比，目前持仓增量仅为前两轮牛市周期总量的30%至40%。
未来需要关注的关键因素
关于4000美元是金价的关键支撑位还是阻力位，目前尚无定论。但可以肯定的是，短期内金价可能面临多重技术性挑战，例如：
- 战略投资者的黄金配置接近目标，可能引发资产再平衡；
- 技术指标显示超买（RSI高于90，价格较200日均线溢价超过20%），短期投资者可能押注价格回调；
- 若信贷环境收紧，投资者可能抛售黄金以回笼现金；
- 尽管当前对美元走弱的容忍度较高，但短期美元反弹风险依然存在；
- 金价快速上涨可能抑制消费端需求（即使正值传统消费旺季）；
- 地缘经济风险若缓解，资金可能转向风险资产。
不过，尽管存在短期波动，黄金的长期战略价值依然稳固。多元化的投资者结构、宏观经济格局的转变以及政策的不确定性，将继续支撑黄金的长期需求。具体支撑因素包括：
- 投资者基础扩大：低成本ETF、1盎司COMEX黄金期货的普及，以及中国、印度的监管调整为机构投资者提供更多配置机会；
- 美元长期走弱将推动海外投资者进行对冲操作，并可能促使资金从美元资产转向黄金；
- 美国政策前景不明朗，地缘政治紧张局势持续；
- 高通胀与疲软的就业市场可能提升经济衰退风险。
总结
金价突破每盎司4000美元，标志着一个新的历史节点。未来走势将取决于市场对短期因素与基本面的综合判断。WGC指出，虽然将当前行情与1979年进行对比颇具吸引力，但可能并不准确。
有充分理由认为，黄金的上涨趋势尚未结束，尤其是在当前宏观经济背景下——实际利率可能下行、信贷利差可能扩大、股市估值偏高易引发回调等。
短期来看，资产再平衡、技术性回调以及市场波动可能带来波动；但从长期角度看，投资者基础扩大、政策不确定性持续，以及黄金投资市场仍有增长空间，将为金价提供支撑。
WGC认为，在这一新阶段，黄金的战略优势将继续对冲短期技术性风险。
