在贵金属市场中，白银因其独特的属性和用途备受关注。近期国际白银价格自年初低点28美元一路攀升至39美元上方，涨幅超过40%。面对这一行情，投资者纷纷关注：未来白银是否仍有进一步上涨空间？其投资价值几何？本文基于齐盛期货贵金属高级分析师刘旭峰在第11届中国分析师联盟学术研讨会上的分享，深入解析白银价格的潜在驱动因素及未来展望。
齐盛期货贵金属高级分析师刘旭峰
一、白银价格的核心驱动因素
刘旭峰指出，白银价格受三大属性共同影响：金融属性（受美联储货币政策、美债利率及通胀预期主导）、货币属性（避险功能在地缘政治或货币信用危机中凸显）及商品属性（工业需求与消费偏好）。相较于黄金，白银的商品属性更为突出，使其对经济周期和工业指标更为敏感。
齐盛期货贵金属高级分析师刘旭峰
1. 降息周期下的逻辑分化
在美联储降息周期中，黄金与白银表现呈现差异。历史数据显示，近三轮降息周期中金银比呈上升趋势，主因在于白银的商品属性使其在经济下行期表现弱于黄金。降息初期及中期，白银受避险情绪推动震荡上行；但进入降息后期，若叠加地缘冲突或政策不确定性（如美国关税扰动），流动性风险可能引发短期剧烈波动。
齐盛期货贵金属高级分析师刘旭峰
2. 供需与经济周期的博弈
当前美国经济疲软迹象明显：失业率持续走高，制造业PMI回落。刘旭峰认为，经济走弱将强化美联储降息预期，为贵金属提供中长期支撑。然而，经济衰退亦会抑制工业需求，形成对白银的双重作用——利多（宽松政策）与利空（需求减弱）并存。
二、当前市场环境的关键变量
1. 流动性风险：最大潜在威胁
刘旭峰警示，若特朗普政府加征关税引发新一轮流动性危机，可能重演2020年3月的暴跌场景。当前海外逆回购利率已处于低位，叠加美联储缩表操作，市场资金紧张格局显著。一旦流动性枯竭，机构抛售资产可能导致全品类商品承压，但后续美联储救市行动（如大规模降息或扩表）或催生反弹机会。
2. 通胀与原油联动效应
通胀是美联储决策核心变量之一。刘旭峰分析，原油价格与通胀高度相关，但当前中东局势缓和下油价缺乏暴涨动力，通胀反弹幅度有限。关税政策虽可能阶段性推升进口成本，但对整体物价压力可控，预计通胀对白银的影响以阶段性利空为主。
三、未来走势展望：谨慎乐观中的结构性机会
刘旭峰认为，白银仍具上涨潜力，但需警惕以下风险：
- 短期波动：美联储降息路径存在预期差，若经济数据超预期恶化可能加速降息节奏，反之则可能引发获利回吐。
- 长期支撑：美元信用危机未解（全球央行减持美债、减少储备）、央行持续购金行为（对冲货币风险）及持仓高位资金偏多等因素，构成中长期利好基础。
四、投资建议与风险提示
尽管白银具备上涨空间，但需注意：
- 配置比例：黄金逻辑更清晰、稳定性更强，建议投资者降低银金比配置。
- 风险管理：密切关注地缘局势演变及美国政策动向，防范流动性风险引发的短期回调。
- 宏观视角：需结合经济周期、货币政策及大宗商品联动效应综合判断，避免单一因素驱动决策。
