在黄金价格暴涨的2025年，澳洲出身的基金经理Matthew McLennan凭借重仓黄金和矿企，让其管理的First Eagle全球基金收获了19.07%的年回报。他却坚称：金价还有空间继续上涨。
Matthew McLennan in his office at First Eagle Investments in New York. Jaclyn Licht
在华尔街崭露头角的澳洲人不少，但Matthew McLennan无疑是最受尊敬的一位。他出生于巴布亚新几内亚，在昆士兰长大，经悉尼、伦敦辗转来到纽约，现为First Eagle投资集团全球价值投资团队的联席主管，掌管着高达943亿澳元（约合623亿美元）的全球基金。
但这只基金可不走寻常路：超过10%的资产直接投资于实物金条，加上所持有的黄金矿企股票，整体黄金敞口超过14.5%。而在2025年这个黄金上涨超过40%的大年里，这一配置为投资者带来了丰厚回报。
“我们之所以持有黄金，是因为它是稀缺价值的体现。”McLennan在接受《澳洲金融评论》采访时表示。他将在今年11月的Sohn Hearts & Minds慈善投资大会上登台演讲。
McLennan的逻辑很清晰：央行放水、政府发债，这些“名义资产”随时可以增加，但黄金供应固定，是对抗货币贬值的天然对冲工具。
金价还没到顶？金价是否已经涨到头？McLennan不这么认为。
“我会说，金价只是从对股票和政府债务的低估状态，恢复到一个更理性的水平。”他强调，自己不是“黄金死忠”，事实上在4月股市动荡时他还趁势减仓黄金、增持被错杀的股票。但他也指出，今年股市与金价双双上涨，是一个“重要的市场信号”。
“这说明，货币的真实价值在下滑。市场在判断：真实资产整体变得更值钱了，而与此同时固定名义资产（如债券）的供应预期却在增加。”
他特别警告，当前全球面临的最大风险之一，是政府债务的持续扩张。90年代是企业债危机，2000年代是家庭债务问题，“而接下来的这个十年，主角恐怕是主权债务”。
McLennan担心，美国目前的高债务是在全民就业的背景下积累的。一旦经济转差，美国政府未必还有能力继续举债，届时市场将要求更高的利率来承担借钱给政府的风险——无论是因通胀、违约风险，还是货币贬值。
风险资产或陷入“自满”尽管美国股市创下新高，信贷利差创下次贷危机以来最低，McLennan却提醒市场不要掉以轻心。
“当金融环境过于宽松、信用利差很低、股市估值很高时，价格与未来前景之间的‘不对称性’就降低了。”他说，“前景确实可能变好，但价格已经提前反映了。”
“如果未来半年像过去一样波动剧烈，市场信心或将再次遭遇挑战。”
从悉尼分析师到华尔街掌舵人McLennan职业生涯始于1994年，在悉尼加入高盛，之后前往伦敦为富裕客户管理全球股票基金。2008年雷曼兄弟倒下之际，他加盟First Eagle——这家拥有百年历史的老牌基金公司。
尽管“价值投资”在过去15年长期跑输“成长股”，McLennan始终坚守“避免永久性资本损失”的理念。他指出，传统的“买便宜股”方式容易陷入“负面筛选陷阱”，即买到基本面糟糕的公司。
“我们必须先确认企业本身的质量，然后再评估估值是否合理。只有在确认企业现金流具有持续性、业务具备一定护城河后，我们才会考虑投资。”
目前，First Eagle基金的核心持仓包括Meta、Oracle、HCA Healthcare和Philip Morris。
“市场最缺的是耐心”56岁的McLennan坚信，能在华尔街生存30年靠的是两样品质：耐心与谦逊。
“如果说市场最稀缺的一种‘商品’，那就是耐心。有耐心，就能度过你所坚持的理念暂时不被市场认可的阶段。”
“另外还要懂得敬畏市场。很多商学院教授的是如何用数学模型衡量风险，但现实世界是充满不确定性的复杂系统。”
“我们能做的，是构建在极端情境下仍具有韧性的投资组合。”
