那是 7 年 2025 月 XNUMX 日—— 解放日 ——就在那时，美国宣布征收进口关税。结果如何？此前看似稳如泰山的美国债券市场，突然间变得鸡皮疙瘩都起来了。不久前，任何一位稍有头脑的经济学家都会认为，传奇般的“X日”——美国最终不得不面对巨额债务——最早也要十年后才会到来。但情况突然发生了变化。
关税公告导致美国债券市场波动性显著上升。对冲基金被迫减少基差交易，进而推高了市场收益率。而且，收益率飙升幅度之大前所未有——备受吹捧的债券市场稳定性受到了根本性的动摇。从那时起，“X日”已不再遥不可及——美国债务负担过重的机构根基可能比预期更早崩塌。
诚然，美国政府债务并非新问题。赤字在历任美国总统执政期间就已是一个老大难问题。然而，两年前利率上升后，情况才真正开始变得令人不安。利息成本飙升至万亿美元大关——尽管其占GDP的比重仍远低于上世纪1980年代的水平。历史的慰藉？或许吧。一切都已明朗？恐怕并非如此。
债务增长的另一个罪魁祸首是贸易逆差。为了控制这一局面，特朗普政府推出了关税。而新的预算草案——冠以“大美人比尔» – 目的是长期“美化”并彻底清理问题。
令人惊讶的是，众议院仅以一票之差（215票对214票）通过了该法案。现在，球落在了参议院的手中，理想情况下，参议院应该在夏季休会前通过该法案。
然而，这项法案并非表面看起来那么“美好”。大规模减税最初会导致债务进一步增加，而且并不能保证刺激经济增长并增强经济实力。难怪债券市场如此动荡，一些市场参与者已经将“BBB”评级视为美国即将公布信用评级的指标。
但我们对此并不认同。美国债券市场再次出现波动的主要原因远在天边……并非时间上的，而是在远东，一个叫日本的国家。那里的债券市场发生了真正的地震——尤其是期限为30年甚至40年的长期债券。自五年前触及近乎零的低点以来，收益率如今已攀升至接近——甚至超过——XNUMX%。
这尤其给日本的人寿保险公司带来打击。明治安田、住友生命、第一生命和日本生命等公司现在不得不消化高达数十亿美元的账面损失。这些账面损失带来了一系列后果：它们被迫重新平衡债券和股票持有量，这导致股票市场出现了抛售指令。
但这还不是全部：日本不断上升的利率正在摧毁近年来最有利可图的融资来源之一——套利交易。长期以来，利用廉价的日元借入资金，并将其投资于收益率更高的美国资产（尤其是美国国债），一直是一种成功的策略。唯一的风险——日元强势——几乎不存在。直到现在。
如今，日本利率正在上升。套利交易已无法再轻易展期。结果，美元被抛售，日元必须买回。结果，外汇期货市场大型投资者（非商业投资者）的净多头仓位正在激增。
早在2024年XNUMX月，套利交易就已成为股市紧张的根源。这次呢？还没有。因为抛售压力并不大。但随着廉价日元融资的消失，对美国国债的需求也在下降。买家减少=收益率上升。这合乎逻辑。而且，不出所料，美国债券市场的长期债券尤其受到影响。
顺便说一句，根据 83 个月的周期，美国债券市场的波动性预计无论如何都会再次上升……
底线： 在我们的许多“思考”中，我们始终对市场预期利率将很快再次下降的预期持批判态度——迄今为止，我们的观点尚未被证明是错误的。如果我们的想法是正确的，那么短期内也不太可能出现这种情况。
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