联邦储备系统（美联储）可能正在扩大其职能，超越最后贷款人的角色，甚至在市场相对稳定的情况下也在支持市场，尤其是在美国总统候选人提出将增加数万亿美元国家赤字的压力下。
这一职责扩展的近期迹象出现在9月30日，当日的季度末对国债市场造成压力，导致美联储的常备回购便利（SRF）出现26亿美元的提取。该设施于2021年在市场动荡之后建立，允许特定的贷款人以国债等抵押品借贷，以解决市场的资金短缺并防止短期利率的突然飙升对金融稳定构成威胁。
然而，两位银行界消息人士在匿名的情况下表示，当日并未出现流动性危机，金融压力的迹象实际上低于正常水平。他们指出了一个重大的结构性问题：如今约有28万亿美元规模的国债市场，对银行来说已经太大，无法有效促成这些交易。2008年金融危机后的监管变化使这些交易的盈利能力降低，导致银行缺乏足够的资产负债表容量或选择不参与其中。
随着美国财政赤字继续攀升，这一问题可能会进一步恶化。根据一个专注于预算的智库估计，共和党候选人唐纳德·特朗普的税收和支出提案可能在未来十年内使赤字增加7.5万亿美元，而他的民主党对手卡马拉·哈里斯的计划则可能增加3.5万亿美元。这些预测受到了不少批评。
作为应对措施，美联储和市场参与者正在考虑各种方案，以深化其市场参与，例如集中清算某些交易、扩大美联储借贷的访问权限，以及更早开放常备回购便利。
儘管确保国债市场的平稳运行对全球金融稳定至关重要，但美联储角色的扩大可能会导致一些意想不到的后果，例如排挤其他投资者并引发资产泡沫，这与新冠疫情后的情况类似。
斯坦福大学金融学教授达雷尔·杜菲表示对这一趋势表示担忧，并指出：「我们必须重新设计金融体系和监管，以便市场在压力时期也能有效管理流动性需求，而我们尚未实现这一目标。」
美联储对此不予置评。
值得强调的是，美联储在此情况下发挥着重要作用。面对财政当局的行动，美联储面临着艰难的选择。印度储备银行前副行长维拉尔·阿查里亚指出，这一情况日益类似于新兴市场的危机，特点是赤字飙升、借贷计划激进以及私人流动性需求和供应之间的摩擦。
目前担任纽约大学斯特恩商学院经济学教授的阿查里亚表示：「中央银行不断同时应对多重危机。」
最后贷款人 中央银行作为最后贷款人的概念最早由19世纪经济学家沃尔特·白芝浩提出，认为此角色对防止银行恐慌至关重要。自1913年成立以来，美联储多次介入履行此职能。
然而，自2008年金融危机以来，美联储在市场中的存在显着增加，扩大了其资产负债表并创建了支持各类市场的新设施。随着国债市场在过去十年中的增长超过一倍，中介能力却没有相应增长。
常备回购便利是在2019年9月因回购协议（repo）市场利率的突然飙升而引入的。多年来，该设施基本未被使用，主要作为银行的测试平台。
一位消息人士透露，一些外国银行通常会在季度末退出市场，以减少其资产负债表，这种做法在业内被称为「窗饰」以降低资本负担。
道德风险 9月30日，由于许多参与者寻求借款，市场中的资金不足，导致关键回购利率——国债GCF回购指数上涨33个基点至5.22%。根据另一个基準利率SOFR的交易数据，杜菲估计约有6,000亿美元的交易在较高利率下执行。
儘管利率上升，银行仍不愿从常备回购便利中借款，显示出资产负债表的限制，而非金融系统内的流动性危机，杜菲和消息人士指出。
随着美国银行通常在年末退出市场，回购市场的中介能力将进一步减少，对此的担忧也在增加。银行界消息人士指出，借款人可能会寻求几天而非过夜的回购贷款，以应对这些挑战。
阿查里亚警告，美联储的干预可能会带来道德风险。他质疑道：「如果市场参与者认为美联储会随时出手，他们又怎么会有效地管理自己的流动性风险呢？」
