同一天，美国财政部将发布季度融资公告，该公告将详细说明未来债券拍卖的规模美联储缩债可能会使其每月持有的多达950亿美元的债务到期后不再将收益进行再投资，这将迫使财政部从公众那里借入更多资金。 到了周五，美国劳工部将发布其月度非农就业报告——这是衡量美国经济增长、工资压力的重要市场指标。这些事件有可能使黄金市场迎来巨大波动。 金价进入“疲软”阶段 随着美联储于正式步入加息周期，于负区间徘徊近两年的10年期美债实际利率在紧缩预期的支撑下持续上行，当前已接近回正状态，但流动性收紧和机会成本抬升对黄金的“利空”影响却在地缘风险的扰动下未能兑现。 年初以来，在俄乌地缘冲突引发的避险需求和再通胀交易的交替支撑下，黄金价格震荡上行，随之而来的通胀压力和需求冲击也一定程度上加剧了对欧美等国经济衰退的市场担忧。 作为特殊的大宗商品，黄金具有风险资产和避险资产的双重属性，而随着美联储开启加息周期，利率对风险资产价格的影响开始显现，而避险需求同样对价格有所支撑。 此前，美联储加息超预期提速和始料未及的俄乌冲突，为黄金价格带来利率和避险的双重影响，基于投机价值和风险溢价的走势变化，我们可以将黄金价格走势划分为三阶段进行分析。 第一阶段，紧缩预期升温叠加通胀预期缓和，实际利率抬升对黄金的投机价值形成明显压制，而金融市场波动和地缘政治风险也对黄金的避险需求形成支撑，黄金价格在加息、避险的多空博弈中横盘震荡。 第二阶段，俄乌局势引发的避险需求和通胀压力对黄金价格形成双重支撑，再通胀交易主导投机溢价攀升，金价快速走高。第三阶段，地缘冲突的后续制裁措施仍存较大不确定性，避险需求呈现长尾退出，风险溢价继续走高。 但随着通胀预期已反应充分，加息预期再次成为实际利率的核心驱动，对黄金投机价值形成压制。而在近期，随着加息预期的逐步计入，美债利率有所回稳，10年期美债实际利率在通胀预期的压制下尚未实现回正。与此同时，地缘风险主导的避险需求尾声渐近，SPDR黄金ETF加仓暂缓。风险溢价回落叠加投机价值趋稳，使得黄金价格在近期出现明显下跌。 缩表带来更大威胁 在经历过几轮QE之后，2017年美联储正式宣布缩表，直至2019年结束，虽然其作为少数可供参照的缩表时期，但是，本轮缩表很可能与上一轮存在较大的不同。 首先，从货币政策收紧的成因上来看，本轮加息缩表主要受到通胀的推动，而本轮就业市场虽也存在改善，但自2021年年中以来，美国通胀持续高企并逐步攀升，创下自大滞胀时期以来的新高，并且目前尚未出现见顶回落的迹象。 其次，从全球货币政策的动向上来看，上轮缩表前，除个别新兴市场加息外，全球主要经济体未见明显收紧。而2021年下半年，随着美联储货币收紧预期上升，俄罗斯、巴西等新兴经济体先后采取预防性加息，防范汇率贬值、资本外流风险，全球已经迎来新一轮加息潮。 最后，由于此前连续加息导致美元指数居高不下，通胀水平低位徘徊，当时在某种意义上，其实是以缩表作为加息的替代手段，这使得收紧方式上更加灵活，在全球疫情冲击和美联储超宽松货币政策的背景下，避险需求和投机价值为黄金带来投资配置需求。 此前黄金市场先后经历了“避险再投资”和“投机性再投资”两个阶段。随着美联储加速开启货币政策正常化进程，市场对黄金的投资偏好支撑逐步减弱，美联储的强势表态将对黄金价格形成压制，使得金价在中期仍有下行空间。
