作为特殊的大宗商品，黄金具有风险资产和避险资产的双重属性，而随着美联储开启加息周期，利率对风险资产价格的影响开始显现，而避险需求同样对价格有所支撑。在价格横盘过程中，市场进入低波动形态。 美联储加息超预期提速和始料未及的俄乌冲突，为黄金价格带来利率和避险的双重影响，我们可以将年初以来的黄金价格走势划分为三阶段进行分析。 第一阶段，紧缩预期升温叠加通胀预期缓和，实际利率抬升对黄金的投机价值形成明显压制，而金融市场波动和地缘政治风险也对黄金的避险需求形成支撑，黄金价格在加息、避险的多空博弈中横盘震荡。第二阶段，俄乌局势引发的避险需求和通胀压力对黄金价格形成双重支撑，再通胀交易主导投机溢价攀升，金价快速走高。 第三阶段，地缘冲突的后续制裁措施仍存较大不确定性，避险需求呈现长尾退出，风险溢价继续走高。但随着通胀预期已反应充分，加息预期再次成为实际利率的核心驱动，对黄金投机价值形成压制。而在近期，随着加息预期的逐步计入，美债利率有所回稳，与此同时，地缘风险主导的避险需求尾声渐近，SPDR黄金ETF加仓暂缓。风险溢价回落叠加投机价值趋稳，使得黄金价格在近期出现小幅下跌。 欧美政策“分道扬镳” 随着美元刷新20年新高，投资者越来越怀疑，美联储正在通过推高美元汇率来抑制居高不下的通胀，即“反货币战争”。美元指数在上周五欧股开盘之初刷新20年新高，一度升破104关口，随后虽然小幅回落，仍站稳103关口上方，并已经实现五周连涨。 值得一提的是，鉴于美元全球金融体系核心的独特地位，目前许多其他央行对美联储的“反货币战争”感到压力山大。此前美联储以外的央行可能会欣然接受美元狂飙，但现在，美元飙升意味着本币贬值，将导致他们更难赶上美联储的步伐。 本币贬值会推高进口商品和服务的价格，从而推高通胀，体量较大的发达经济体的央行平均需要再加息10个基点，才能抵消本币贬值1%的影响。 上周，欧元兑美元跌至不到1.05美元，触及5年来的最低点，今年以来，欧元兑美元已累计下挫7%。随着全球主要央行纷纷踏上紧缩之路后，欧洲央行缓慢的举动显得十分大胆。除了日本和瑞士央行因应对国内低迷通胀而没有行动之外，在G10集团中只有欧洲央行还按兵不动。 自2014年6月以来，为了对抗欧债危机，欧央行一直将借贷利率维持在零以下，目前存款利率仍为-0.5%的历史低点。虽然已经有不少政策制定者“鹰歌嘹亮”，仍还是有官员对欧洲潜在的加息行动持谨慎态度。 美国的通胀压力主要来自供给侧冲击，而英国激进加息旨在通过财政刺激政策对冲消费者的生活成本压力。但相比之下，欧洲面临更加疲软的劳动力市场，以及更为低迷的经济增长前景，受到俄乌冲突的影响也更加明显。
