银河宏观：2023年二季度宏观经济展望，应坚持经济复苏的交易思路

　一、核心观点

　“货币价格三角”与政策平衡：（1）汇率：随着中国经济的持续修复，人民币在二季度走强的概率更大，预计4至5月仍然在6.8左右运行，6月可能趋向6.7。（2）通胀：全年低位运行，二季度CPI预计0.5%左右，全年0.8%左右。PPI受基数影响更深，二季度可能低于-3.0%，5月形成全年低点，下半年缓慢上行。低通胀为货币政策打开空间。（3）利率：预计政策利率上半年继续平稳，但三季度可能降息。原因一是二季度经济恢复仍处于观察期；二是美联储将在二季度结束加息；三是通胀率二季度处于低位，三季度上升幅度有限。

　2.海外方面，不论是美元周期、美欧利差因素还是美国经济相对表现，都指向美元指数下行，虽然联储缩表与避险因素仍会形成支撑，但不会改变向下方向，预计年末将进入98至96的区间。美债收益率二季度在3.2%左右存在一定支撑，但随着美国经济衰退和降息的概率上升，到年末有望回到2.8%左右。

　美国经济处于“滚动衰退”当中：第一阶段影响对利率最敏感的房地产业。目前处于第二阶段，周期性下行向商品和工业生产蔓延。下半年预计进入最后阶段，紧缩对服务需求造成冲击，进而导致阻碍衰退判定的就业和收入指标下滑。届时美国经济将符合NBER全面衰退标准。预测美国在四季度末出现弱衰退和降息，且核心通胀压力和美国经济同步指标所反映的韧性并不支持衰退提前到来。

　3.投资启示

　二、风险提示

　　重要经济体增速超预期下行；通胀意外上升；市场出现严重流动性危机。