中信策略丨主动公募Q1调仓分析前瞻

　通过以基金单位净值表现与相关行业指数涨跌幅的相关系数间接刻画主动股基在今年1-4月调仓行为，我们发现去年四季度非TMT重仓的部分主动股基或在今年3月下旬AI主题加速阶段开始向TMT板块调整仓位，其中重仓消费和制造的主动股基调仓迹象较为明显，而重仓医药的主动基金没有明显变化，此外，中小公募产品调仓或更加积极，规模50亿以上的产品调仓幅度不大。

　以公募基金每季度披露的前十大重仓股为样本，主动股基截至去年四季度并没有重点布局TMT板块，其在电子、计算机、传媒、通信等行业的持仓占比为16.7%，处于2010年以来的33%历史分位，远低于历史最高的36%（2015年），这说明截至去年四季度末，主动股基对于TMT相关主题并没有提前布局，整体仓位处于历史中低水平。

　通过将每只主动股基按照其4Q22的第一大重仓行业进行分类，剔除已经重仓TMT板块的产品，然后计算每一类主动股基的日度回报率与其对应重仓行业指数日度涨跌幅的相关系数，以及其与TMT板块指数日度涨跌幅的相关系数，我们最终取15日滑动平均值作为观察指标。

　2）过去重仓消费和制造的主动股基或调仓较为积极，重仓医药的基金没有明显变化。按大类板块划分，4Q22重仓消费、中游制造（包含电新）的主动股基在与其重仓行业的相关系数于今年4月快速回落，与TMT板块指数相关系数有所提升。重仓医药的主动股基与医药行业指数的相关系数在4月继续保持较高水平，与TMT板块指数的相关系数在4月第2周降至年内低点，没有出现反弹的情况，说明医药基金在3月最后1周AI行情加速到4月第2周基本没有“漂移”。

　▍风险因素：

　　1）公募净值表现相关度的变化与实际持仓变化有较大差异；2）托管行划分的外资类别与其真实资金属性有较大差异。